用户取消支付宝海通国际A股越来越回归价值种

　　来源：HTI研究 作者：黄少明/赵琛近年来，随着港股通人怕缺的是德的开通

　　事实上，香港市场的投资者结构早在港股通开通之前已悄然产生了变化。

　　在2006年到2015年的十年间，以欧美为代表的海外投资者占比呈逐年下落趋势（由2006年的73.12%下降到2015年的56.79%）；而与此相对应，中国内地投资者占比却不断爬升，内地投资者占比从2006年的5%上升到2015年的22%。

　　沪港通和深港通的开通更加速了内地资金对香港市场的渗透。

　　在港股通开通后，南下日均成交量整体稳步提高。

　　根据相干统计，2017年月港股通的日均成交额为64亿港币，占港股全部成交额的12%。

　　香港市场外地投资者结构变化那末南下资金到底给香港市场带来了怎样的变化呢？我们发现目前南下资金主要集中于高分红的大中型蓝筹股，稀缺标的股和“新晋”资源股。

　　随着国内资金不断涌入，未来香港市场环境是否会因此改变成为一个不可避免的问题。

　　在我们近的一项问卷调查中[1]，100多家包括香港、内地和海外在内的机构客户表达了自己对“港股是否会A股化”问题看法。

　　其中，52%客户认为“港股会A股化”，48%的客户认为不会“A股化”，双方占比较为接近。

　　进一步分析持不同看法的双方，我们发现一个有趣的现象：认为“港股会A股化”的投资者中，外国投资者占了67%；而认为“港股不会A股化”的投资者中，中国投资者[1]占了79%。

　　换句话说，大多数的外国投资者认为“港股所以会A股化”，而大多数的中国投资者则持相反观点。

　　海通国际关于港股是否会A股化的调查另一方面，随着内地资本市场的进一步开放，和香港、内地市场互联互通机制的逐渐形成，流入A股市场的北上资金也在逐渐增多。

　　内地股市是不是也会因此受到影响而改变风格呢？在接受调查问卷的机构客户中，有个别外国投资者表示了“A股港股化”而非“港股A股化”的观点。

　　那么到底是“港股A股化”还是“A股港股化”呢？为了深入定量地分析这个问题，我们采用了量化因子分析方法来捕捉两地市场风格的变化趋势。

　　在行业中性的条件下，我们先对10大行业的股票按照不同的因子指标排序，依照数值大小分成五组，将组与组的未来回报率差异进行统计，来检测六大因子对未来回报率差异的影响程度。

　　通过对比不同时期（十年平均值，2016年其实源于自己和2017年至今）的港股、H股、A股来得出近年来两地股市受这些因子影响的变化趋势．通过观察，我们发现在过去10年中，基本传统因子， 例如价值因素、市场盈利预期等，在影响港股、H股和A股的定价方式上并没有出现显著差异。

　　在图2中，我们看到在传统的两项因子下，三者的十年平均值与2017年值相比并没有重大改变。

　　但对于其他四个重要因子，例如资本使用效力、盈利质量、波动率及公司规模等，在影响港股、H股和A股市场方面则存在较大差异。

　　通过比较十年平均值及年值，我们发现这些因子对港股的影响方式没有太大改变，但对A股的影响则有显著改变，而