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广发证券:A股真实回报率之谜

发布时间:2019-12-05 04:39:26

广发证券:A股真实回报率之谜 2017-11-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周值得关注的变化有:1、中国制造业采购经理指数(PMI)为51.6%,比上月回落0.8个百分点,达到今年均值水平。2、30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌36.88%,较上周略有回升。3、欧美经济数据大多超预期,美国10月消费者信心指数、失业率好于预期,欧元区三季度GDP同比初值2.50%,高于预期值2.40%和前值2.30%。4、本周公开市场操作净投放(含国库现金)870亿元资金,资金利率有所回落。6、本周油价继续上涨,WTI本周涨1.57%至53.64美元,Brent涨3.12%至62.09美元。

本周受市场瞩目的无疑是公布完毕的上市公司三季报情况,我们在时间进行撰写了专题报告《盈利结构分化,重视“真价值”——A股2017三季报深度分析》,并提出了通过ROIC-WACC甄选真实回报的分析框架,在市场上获得了很大的反响。根据投资者反馈,大家主要关心的问题在于:1)相对于ROE杜邦分析体系,ROIC-WACC分析框架存在怎样的优势?2)应该怎样使用ROIC-WACC分析框架优选行业?就此问题,我们的基本看法如下:

1、ROE容易受到财务杠杆和非经常性损益的扰动;而ROIC衡量投入资本的综合回报率,可以弥补ROE分析的短板。传统的财务分析框架主要基于ROE杜邦分析,即拆解资产周转率、资产负债率和销售利润率三大因子,综合考虑经营效率和财务杠杆的影响,以此衡量企业为股东赚取利润的能力。但ROE的杜邦分析容易受到财务杠杆及非经常性损益的扰动,无法准确衡量企业的综合价值创造能力。而ROIC则不受财务杠杆和非经常性损益的影响,同时ROIC衡量的是投入资本回报率,而不仅仅衡量股权资本的收益率,即ROIC=(债权的利息收入+股权的扣非利润收入)*(1–所得税)/(债权资本+股权资本),既不受财务杠杆的影响,也不受非经常性损益的影响,能够更加直观地评估企业的价值创造能力。

(余下内容接下页)风险提示:A股的盈利环境发生超预期波动。

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